李璨
摘 要：自2008年“次贷危机”之后，美联储在2009年至2013年期间连续四轮施行量化宽松的货币政策，为经济注入流动性，力图从金融危机中复苏。简要介绍了量化宽松货币政策的理论基础，分析了美国实施量化宽松政策对我国外汇、贸易和长期经济稳定的影响，总结了我国实行多元的外汇储备战略、优化产业结构、进行汇率制度改革来应对量化宽松货币政策冲击的经验。
关键词：量化宽松；货币政策；外汇储备；人民币
中图分类号：F23 文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2018.28.038
1 引言
2008年美国爆发“次贷危机”之后，全球经济进入全面衰退阶段，各国中央银行通过连续降息来刺激经济。随着短期利率接近于零，美国、英国、日本等国家的中央银行开始使用“量化宽松的货币政策”，力求通过公开市场操作，在公开市场上购买长期国债等方式向经济投放巨量货币，增加流动性。2009年1月，时任美联储主席伯南克指出，为应对当前的金融危机，美联储创新的利用美联储资产负债表中所列的各类资产渠道来支持信用市场和重塑市场功能，其第一轮量化宽松货币政策将其资产负债表由8800亿美元扩大至2.3万亿美元，此举稳定住了金融市场，拯救了银行业，但是对就业、消费的帮助却不大。2010年12月3日，为了进一步刺激经济复苏，美联储推出第二轮定量货币宽松政策，宣布购买5000亿美元国债。2012年9月14日和2012年12月13日，美联储相继又推出了第三轮和第四轮的量化宽松政策，两轮政策使得美联储每月资产采购额达到850亿美元。连续的量化宽松计划遭到了国际社会的普遍批评，被指将对全球经济造成不良后果。量化宽松政策的实施距今已过去了多年，世界经济的走势并没有像人们所期待的那样恢复并走向繁荣，贸易争端仍然频频出现，而各国的货币政策依然在世界经济竞争中扮演着重要的角色。基于此，本文重新分析了量化宽松货币政策产生的原因和传导机制，研究了美国实施量化宽松政策对我国外汇、贸易和长期经济稳定的影响。并回顾了和总结了我国实行多元的外汇储备战略、升级产业结构、进行汇率制度改革来应对冲击的经验。
2 量化宽松政策的理论基础
现代宏观经济学已经对量化宽松的货币政策给出了理论解释。在短期，中央银行通过公开市场业务、调整再贴现率和存款准备金率等货币调控手段增加货币供给，降低利率，这些手段会引起市场发生一系列的资产替代行为，推动经济的短期增长，并减少失业。但是，在经济下行过程中，持续的降息会导致短期名义利率很低，甚至为降到零。这时，短期名义利率已经无法再降，也就无法通过调整再贴现率和存款准备金率来刺激经济，使得传导机制失效，出现了“流动性陷阱”。
现代宏观经济学的奠基人凯恩斯认为，当利率下调到某一水平后，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币与债券将没有差异而完全可替代，货币需求弹性就会变得无限大，此时经济陷入流动性陷阱，央行无论怎样增加货币供应量，投资者都不会买证券，对物价和投资、消费需求不产生任何影响，货币政策失效。
当利率处于极低的水平时，通过量化宽松政策，货币政策也能够发挥作用。量化宽松的货币政策是由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，相当于间接增印钞票投放市场。在具体操作中，中央银行通过公开市场操作购入证券，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。潘成夫（2009）总结了量化宽松的货币政策功能，他认为：第一，向陷入资金困难的银行提供充足的流动性，支持金融体系，鼓励银行放贷；第二，使利率、特别是长期利率保持在低位，有利于降低企业贷款成本，促进消费，从而推动经济复苏；第三，避免通貨紧缩预期，甚至通过产生通货膨胀的预期，降低实际利率，从而避免经济进一步紧缩。
3 量化宽松货币政策的影响
3.1 对全球经济的影响
首先，量化宽松政策引起全球范围内的通货膨胀。在量化宽松政策实施后，本国货币将会有贬值的趋势，其他国家必须在市场上增加本国货币的投入量以平衡汇率，维持美元储备的价值和减少贸易逆差。这种流动性的巨量增加必然会传导到整个世界经济当中，出现了全球范围内的流动性过剩，造成美元及其他国家的货币贬值，购买力下降，最终导致引发整个世界范围内的通货膨胀。同时，由于以美元结算的进口货物价格的提高，造成进口货物的价格上升，那么进口国就会面临输入型通货膨胀的风险，继而引发该国通货膨胀水平的提高。
其次，量化宽松政策转嫁了美元债务。实施量化宽松的货币政策，在货币市场上大量投入货币，增加流动性，会造成美元的贬值和其购买力的下降。由于他国的外汇储备主要以美元为主，这会造成其他国家外汇储备的贬值，相当于美国对美国国债持有者征收了铸币税，减少了美国应偿还债务的实际价值，将美国债务转嫁到国外美国国债的持有者身上。
3.2 对中国经济的影响
第一，人民币升值压力和贸易顺差的缩小。改革开放以来，出口的增长对我国经济的长期持续增长做出了巨大的贡献。较低的劳动力成本促使中国劳动密集型产业取得了飞速发展，使得中国制造的商品在国际贸易中具有价格优势，从而推动了中国贸易顺差规模的扩大，促进了长期经济增长。由于量化宽松政策导致美元购买力的下降，在国际货币市场上，人民币相对于美元的价值上升使得人民币的购买力倾向于上升，这就导致人民币升值的压力。随着人民币对美元的汇率不断提高，中国制造产品的价格优势越来越弱，导致净出口增长率也开始下降，特别是金融危机对我国的外贸出口造成了极大地危害，严重的制约了我国经济的持续稳定发展。另外，在国际贸易中，由于中美之间产品结构的差异，中国的出口产品技术含量较低，需求价格弹性较高，对汇率的变动更敏感，因此在国际贸易中处于不利地位。
第二，外汇储备贬值。截至2010年末，国家外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%，而到2020年末，中国外汇储备达到33116亿美元，比上年末增加1304亿美元。并且中国早在2008年9月就已经超越日本，成为全球最大的美国国债持有国。美国连续四轮实施量化宽松的货币政策，增加美元流动性，降低国际市场上美元的购买力，导致美国国债价值的降低，也造成我国持有美国国债的贬值。
第三，国内通貨膨胀。进入2010年，我国的CPI水平持续上升，由最初房价的上涨过渡到目前生活基本需求品价格的全面上升，并引起了全民极大的关注。而到了2011年，我国的CPI指数达到了105.4，在过去的十年里仅次于2018年的105.9。显然，这种通货膨胀的产生源自于流动性过剩。由于人民币对美元汇率有上升的压力，造成外汇储备的贬值，国际贸易顺差缩小，为了保持美元储备的价值，维持汇率稳定，中国人民银行必须通过发行货币来实现上述目标，但这也不可避免的造成国内流动性过剩进而产生通货膨胀，特别是这些货币涌向房地产市场，造成2011年我国多个城市房价的大幅上涨。另一方面，其他国家也相继实行量化宽松的货币政策，这就造成整个世界范围内的通过膨胀，进口商品的价格上涨，这也会对我国造成输入性的通货膨胀，而对付通货膨胀，有需要很大的牺牲率才能实现。未预期的通货膨胀使得居民相对收入减少，消费减少，影响了经济的稳定增长。
4 我国对量化宽松货币政策的应对策略
首先，汇率制度改革。2005年以前，我国汇率实行与美元挂钩的固定汇率制，汇率一直稳定在1美元兑换8.2元人民币左右。2005年7月21日，中国人民银行宣布我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。到2010年12月，汇率已经下降到1美元兑6.6515元人民币。钉死美元的汇率政策影响了我国在世界经济和国际贸易中的独立性，而通过汇率制度进行改革，采取钉住一揽子世界货币的政策，推动了人民币市场化。
其次，外汇储备战略改革。多年的对外贸易顺差使我国成为全球最大的美国债券持有国，然而，随着美元的贬值，我国政府开始调整外汇持有的策略，逐步降低美元在外汇储备中的比重，而增加欧元、日元的等新兴的国际货币储备，采用一篮子国际货币储备计划，保障我国外汇储备的质量和安全。
再次，优化产业结构，大力发展高新技术产业。在很长一段时间，劳动密集型产业是我国在国际贸易竞争中的优势产业，但是由于产品价格低廉，对汇率变动敏感，这些产业面临着巨大的风险。因此，积极调整产业结构，淘汰高耗能、高污染、低技术水平的落后产业，扶持装备制造业和高科技企业、保护专利权，推动我国由人口大国转变为人力资本强国，由制造业大国变为创新强国，从而实现我国经济的长期稳定发展。
最后，提高人民生活水平，彻底消灭贫困人口。由于量化宽松的货币政策产生了通货膨胀，对社会大众，特别是低收入群体产生了很大的影响，政府应该加快社会保障建设，消灭贫困人口，逐步提高低收入人口收入水平，消除他们在通货膨胀中的损失，让全体人民都有机会享受经济高速增长带来的成果，实现包容性发展的目标。
参考文献
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