当人们谈及1929年经济危机的时候，首先想到的是股市大崩盘，由于股票价格暴跌，投资者慌不择路地在市场抛售股票。
实际上，大萧条带来的远不止股市的冲击，下面的数据尽管不大完整，但至少可以描绘出当时经济的一个侧面。
1. 从1929年到1933年，美国工厂、矿山和公用事业的产量下降了一半以上。
2. 人们的实际可支配收入下降了28%。
3. 股价暴跌至崩盘前高点的十分之一。
4. 美国失业人数从1929年的160万上升到1933年的1280万。
5. 在大萧条最严重的时候，每四个工人中就有一个失业。
在1929年之前，美国没有一次危机持续的时间超过四年，而且大多数都是在两年之内结束。
20世纪初的经济繁荣让美国开始强大和自信，美国政府制定的货币政策，使得经济体的货币和信贷数量激增。
当然，随州而来的是对泡沫的清算。
1929年经济危机给美国带来的创伤长达10多年之久，这是因为美国政府在货币政策上的误用与一系列干预措施的错误造成的。
但是政府到底是如何使经济膨胀的呢?它又是如何导致经济繁荣和不可避免的萧条的?以史为鉴，通过了解其成因，可以为我们应对当前的疫情危机带来参考性的意义。
因此，下面我们将先回顾一下20年代的美国货币政策，然后再详细分析1929年经济危机产生的原因。
货币政策、利率和商业周期对市场的影响 第一，增加货币供给带来的市场繁荣 理解货币政策对经济的影响首先要明白投资者是如何根据利率来决定如何花钱与何时花钱的。
经济体中因生产力提高带来财富的增加是以存款形式进入银行体系的，而存款又以贷款投资的形式流入经济体，利率则应该体现的是真实货币市场供给与投资需求。
因为投资者是通过利率来衡量各种投资的风险水平。
简单地说，较低的贷款利率会给投资者一个信号，能贷多贷，广泛地投资各种领域且风险不高；另一方面，高利率则向投资者表明，收缩投资是明智的选择。
政府通过增加货币供应量，人为地降低了实际利率，从而使利率失真，误导了商人的投资决策。
由于相信利率下降会导致货币供给的增加，投资者开始投资新的生产项目，货币的创造带来了经济的繁荣。
用于企业扩张的商品成本不断飙升，直到企业不再盈利，转折开始。
为了延续繁荣，货币当局可能继续注入新的流动性，直到最后，由于害怕通货膨胀失控，开始收缩货币供应量，建立在通货膨胀上的繁荣突然结束。
第二，调高利率应对泡沫刺破后的衰退随之而来的衰退是一段修复和调整的时期，高企的商品价格和成本随着消费者的消费能力下降得以重新调低。
最重要的是，利率调高再次反映了市场对货币资金的真实需求与供给。
不能盈利的投资与过剩的产能被放弃，企业开始重组，通过各种手段降低成本，直到再次盈利，资本投资获得应得的回报，市场经济再次平稳运行。
第三，货币政策对企业的误导货币供应量的变化会对经济活动产生影响，这种效应是通过利率的调整来起作用，而利率的波动又反过来引起商业活动的起伏变化。
当通过银行体系以信贷扩张的形式向市场提供资金时，企业错误地认为这是真实资本供应的增加和市场需求的加大。
由于贷款市场的利率下降，导致资本的虚拟增长，企业增加了对长期项目的投资，此外，政府通过财政赤字货币化、银行存款担保和税收方面的政策可以有效地将预算赤字有关的风险外化，从而人为地降低市场上的贷款利率，诱导企业进行投资来影响经济活动。
然而，由于经济中的实际储蓄和财富不会因为这些干预措施而增加，企业就没有真正的资金来支付追加投资所需商品与人工，增加的生产力财富没能被市场消费。
因此，商业繁荣最终必须让位于萧条。
由繁荣走向崩溃的1929年经济危机第一，20年代的虚假繁荣 1924年，为应付美国经济急剧下滑，联邦储备银行突然增加大约5亿美元的流动性，导致银行信贷在不到一年的时间里扩张超过40亿美元。
随后是长达5年的大规模信贷扩张，经过信贷的扩张虽然重新启动了经济，消除1924年的衰退，再次带来了繁荣，但最终的结果却是灾难性的。
正是这一货币政策，开始导致了1929年的股市崩盘和随后的大萧条。
1927年，联邦储备又开始了新一轮的扩张，结果是银行以外的货币总量加上美国的活期存款和定期存款从1924年6月底的445.1亿美元增加到1929年的551.7亿美元。
农业和城市抵押贷款从1921年的168亿美元增加到1929年的271亿美元。
工业、金融、国家和地方政府负债也有类似的增加。
货币和信贷的扩张伴随着房地产和股票价格的迅速上涨。
标准普尔指数，工业证券的价格从1922年6月的59.4升至1929年9月的195.2。
铁路股票从189.2攀升至446.0，公用事业股票从82.0上升至375。
宽松货币的涌入压低了利率，将股市推到了令人晕眩的高度，从而催生了“二十年代的虚假繁荣”。
第二，不可避免地崩溃随着市场的升温，商业成本开始上升，利率向上调整，企业利润下降。
经济扩张的宽松货币效应逐渐消失，货币当局担心物价上涨，减缓了货币供应的增加。
多米诺骨牌开始崩塌。
在1928年的一次稳定市场的尝试失败后，美联储终于在1929年初放弃了宽松的货币政策。
它抛售政府债券，停止了银行信贷扩张。
1929年8月，美联储将贴现率提高到6%，定期存款利率上升到8%，商业票据利率上升到6%，并在接下来的3年里把货币供应减少了30%美国经济开始进入调整，1929年6月，商业活动开始衰退，大宗商品价格在7月份开始回落。
证券市场在9月19日达到高点后，在早盘抛售的压力下，开始缓慢下跌。
接下来的五个星期，公众仍然在下跌时大量买进。
整个9月，纽约证券交易所的股票交易量超过1亿股。
终于，越来越多的股民意识到市场趋势已经改变，通货膨胀后出现的通货紧缩把经济从极度繁荣拉回了极度萧条只有少数精明的金融家在大多数美国人之前看到了繁荣下隐藏的危机，早在1928年，一些人就开始抛售股票，购买债券和黄金。
当广大投资者意识到美联储政策的变化是，恐慌发生了。
股市先是经历了近两个月的温和下跌，而后是悲观蔓延，在1929年10月24日的黑色星期四，暴跌开启。
大众冲进银行去取钱，挤兑的压力下，1929年，659家银行倒闭; 1930年, 1352家倒闭; 1931年为2294家，1932年为1456家。
导致1929年经济危机的原因第一，无节制信贷扩张毫无疑问，如上文所述，无节制的信贷扩张是危机的罪魁祸首。
在强劲的经济鼓舞下，股民借钱购买股票，企业为扩张申请了更多贷款。
企业与个人负债累累，这意味着他们更容易受到信心变化的影响，任何风吹草动都会使他们成为惊弓之鸟。
所以，当市场信心在1929年发生变化时，在他们意识到美联储态度的转换时，股市崩盘了。
第二，股票市场的高杠杆股票市场的保证金交易，是你只需支付股票价值的10%或20%就可以购入相关股票，如我们A股2014年的配资。
于是更多的钱被投入到股票中，从而吹起了股市的泡沫。
据说当时的高杠杆股票投资造就了不少的百万富，他们透过保证金交易获得了巨额利润，但是，股市杠杆可以轻易地吹起泡沫，也容易被信心戳破，当股价暴跌的时候，这些纸上吹起的富贵也就就如同黄粱一梦般逝去，同时受到损失的还有银行，以及借钱给他们的投资者。
所以说，高杠杆股票交易也是当年华尔街暴跌的叠加因素。
第三，工业生产过剩而消费不足20世纪20年代见证了生产技术的巨大进步，特别是在汽车等行业，生产线实现了规模经济，大大提高了产量。
然而，汽车和商品的高昂价格却让消费者需求难以形成购买力，因此，尽管许多公司都在努力推销，却也无法达成其销售目标，堆积如山的产品影响了企业的周转，从而加速了股价的下跌。
这就是所谓的生产过剩。
不过，与其说是生产过剩，不如说是资本家的贪婪，社会财富分配的不公导致的购买力不足。
市场没有真正的过剩，只有分配的不公，这是资本主义制度下的结症。
第四，农业衰退早在1929年之前，美国农业生产就已经挣扎在盈亏线附近。
农业技术的发展提高了产量，但人们对食物的需求却没有以同样的速度增长。
许多小农场主被迫退出了市场，因为他们无法在新的经济环境中竞争。
因此，农产品价格下跌，农民收入下降，同时失去工作的农民又很难在其他领域找到工作，美国的农业经济形成了恶性循环。
第五，脆弱的银行体系大萧条之前，美国银行体系的特点是拥有超过3万家的大量中小型银行。
其结果是，如果存款出现挤兑就很容易破产，许多农村地区的银行就是由于当地的农业衰退而不得不倒闭。
1923年至1930年间，5000家银行倒闭，这对金融业的以外的其他部门产生了诸多负面影响。
结论：1929年的经济危机，究其根本是无节制的信贷扩张吹起了非理性繁荣的泡沫，被戳破后引起的多米诺骨牌效应。
经济泡沫有多大，衰退期就有多长。
今天，美国长达8年的牛市让人不禁想起了90年前曾经的泡沫，2009年后的三次量化宽松为市场注入了1万亿，2020年的无底线量化宽松估计还有几万亿的流动性注入，美国，似乎依然没有从曾经的大萧条中得到教训。
大萧条的基本原因是信贷紧缩(credit tightening)，也就是去杠杆(deleverage)。
杠杆是万恶之源。
金融市场有很强的信贷周期，也就是加杠杆/去杠杆周期。
在加杠杆时，企业和个人都用贷款的方式取得消费或者投资的资本。
因为贷款能提高消费和投资量，经济会扩张消费品生产力，投资总额的提高让有限的金融资产价格升高，百业俱兴。
但是，贷款的扩张不可能是永恒的，因为世上的信用是有限的。
当市场杠杆高到一定程度时，就会处于一种紧张状态，因为少许的亏损会被杠杆扩大。
1929年股市崩盘后，市场情绪迅速逆转。
这是一个会自我反馈的过程。
资产价格下降会让杠杆更高。
假如一个人用一元本金借贷四元投资五元的资产，而资产价格下降10%变成4.5元。
其中本金0.5元。
杠杆会从四倍升到九倍。
放贷者也许愿意给借贷者四倍杠杆，却无法承受九倍杠杆，就会减少放贷，提高贷款利率。
这时，企业和个人的高杠杆变成了巨大的压力，因为他们必须在资产亏损的情况下还债。
这样，企业就必须减少投资，个人减少消费。
贷款的减少也就让经济总量减少。
而经济总量减少会加速资产价格下降，形成去杠杆周期。
在加杠杆周期中提供杠杆的是处于金融体系中心的银行。
而银行本身就是杠杆很高的生意。
银行用相对少量的资金(equity)，从存款人(depositor)那里得到主要的资本来源，然后借给贷款人。
所以，在贷款人坏账率高时，银行能不能把资本全数还给存款人也是个问题。
而银行另一个特殊之处是它有”流通性错配“。
也就是说，存款人认为他们的存款是随时可以取出来的，但银行却无法随时从贷款者那里要回资本。
这样，当很多人取存款时，哪怕银行没有坏账，也会无法满足所有人的取款要求，因为银行一时无法从贷款者那里拿回资本。
这就是“银行挤兑”（bank run）。
在股市崩盘后一年，各种负面因素导致存款者对银行系统丧失信心，发生了大规模的银行挤兑，导致名字起得不好的“美国银行”破产。
而金融体系的根本是货币。
在1929年时，美元还在用黄金背书，也就是说每发行1美元，美联储需要40美分面值的黄金。
这本身也是个杠杆。
当美联储为资金紧张的银行系统提供资本时，美联储持有的黄金就不够用了。
这个可能性导致了金融体系中所有人产生了对美元的挤兑，而美联储不可能满足所有挤兑者用美元换黄金的要求，必须停止美元到黄金的自由转换。
所以，从股市和其他投资，到银行，再到美元，每个环节都有杠杆。
每个杠杆都在资产价格和经济总量下降时自我反馈，使得杠杆更高。
每个高杠杆都产生了担心无法还本的恐慌因素，让参与者起了“要赶在别人前兑现”的想法，导致了挤兑。
