21世纪经济报道记者韩勋上海报道。
依托“炼油+乙烯+煤化”的上游大化工平台，“石化航母”恒力石化(600346)全产业链模式的协同效应。SH)开始越来越明显。
4月6日晚间，恒力石化发布2021年年报。报告期内实现营业收入1979.7亿元，同比增长30%；实现净利润155.31亿元，同比增长15%。
光大研报认为，得益于2021年原油价格大幅上涨，恒力石化“炼油-化纤”产业链景气度持续上升。公司下游功能膜、可生物降解新材料等产品保持较高的价差和盈利能力，民用和工业用涤纶纱等差异化纤维品种盈利能力加速修复，助力2021年业绩稳定增长。
值得注意的是，恒力石化在锂电池领域的布局，被市场视为其打造“二次增长曲线”的战略。
去年第四季度业绩环比下降。
资料显示，恒力石化于2016年3月借壳大橡塑登陆a股市场。目前，公司主营业务涵盖炼油、煤化、石化、芳烃、烯烃、PTA、乙二醇、甲醇、聚烯烃、差别化纤维、绿色工程塑料、功能薄膜、可降解新材料等多种高端化工原料的生产和消费需求，以及各种高端化工新材料的应用。实现了“大化工”“大化工”的平台。
借壳上市以来，恒力石化业绩呈现持续上升趋势。
数据显示，2016年至2021年，恒力石化的营业收入从192.4亿元增长至1979.7亿元，年均复合增长率(CAGR)达59.4%；归母净利润由11.8亿元增长至155.31亿元，CAGR为67.44%。
尽管2021年业绩不错，但恒力石化去年第四季度的财务数据不如前三季度，尤其是营收相差无几的情况下。第四季度归母净利润明显低于第三季度。
2021年第四季度，恒力石化实现营收464.82亿元，同比下降5%，环比下降1%；实现净利润28.19亿元，同比下降21%，环比下降31%。
4月7日，恒力石化相关负责人在接受21世纪经济报道记者采访时表示，主要原因有三:“第一，公司收入不仅包括自产自销产品，还包括贸易量，每个季度的贸易量差异较大，而自产自销产品和贸易产品的毛利率差异较大，因此单季度的营业收入无法直接对应单季度的利润数据；二是二、四季度成本压力大于三季度，煤炭、原油成本有所上升。但四季度国内经济周期处于下行阶段，市场整体需求疲软，对部分产品的价格和价差形成一定的阶段性压制。三、四季度公司对部分炼油装置进行例行检修，开工负荷率下降，导致产品产量不及三季度。”
事实上，原油和煤炭是恒力石化的两大主要原材料，其价格波动将直接影响公司的成本和毛利率。
“原材料价格是产品价格形成的基本因素，但并不直接决定产品的差价和盈利能力。相关产品的盈利能力主要取决于各种产品本身的供求基本面和市场状况。”恒力石化上述负责人告诉21世纪经济报道记者，原油和原煤是公司的主要原材料，其价格上涨会导致成本上升，进而传导到下游产品。“目前公司运营体系下的大部分产品价格都有不同程度的上涨。”
对于如何化解原材料涨价带来的成本压力，恒力石化上述负责人表示，从具体的经营策略来看，以原油为例，在公司日常生产经营中，通过增加炼厂采购油品的灵活性和产能产品结构的改善，“在原油采购模式上， 公司将采取长合同为主、短合同相结合的灵活方式，保证公司原材料供应的可靠性，同时优化原材料成本结构。”
创建“次级增长曲线”
然而，在业绩逐年上升的同时，恒力石化的RD投资率在近四年却呈下降趋势。
Wind数据显示，2018年至2021年，恒力石化的“RD费用/营业收入(%)”分别为1.39、0.95、0.54、0.51。
恒力石化上述负责人介绍，恒力石化近年来营业收入增长较快，主要得益于炼化、乙烯等产能较大。公司的RD费用也在逐年增加，但并不一定与公司的营业收入增长直接一致。“预计未来几年，随着技术RD和产品创新对公司发展的重要性不断提升，公司研发支出将呈现较大增长趋势。”
“未来上市公司的战略发展重点之一是继续壮大、深化和细化我们下游的高端新材料和精细化工产业的链条厚度，不断提高公司化工业务板块的RD属性、科技含量和技术占比。内部RD体系的构建，产业转化机制的建立和培育，外部关键核心技术和高端RD人才的吸纳和引进，是我们工作的突破口和强项。”恒力石化上述负责人告诉21世纪经济报道记者，公司化纤业务从2005年开始聘请外籍专家，建立高效的市场RD机制，不仅确立了恒力在化纤行业的技术领先地位和创新RD能力，也为我们培养了众多高素质的工程技术人员和团队。在精细化工和其他新材料业务领域，我们将继续复制这一模式。"
不可否认，在创新领域，恒力石化正在打造自己的“新利润增长点”。
光大证券研报指出，恒力石化子公司江苏宣达高分子材料有限公司投资90亿元建设150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目，将进一步提升公司聚酯化纤产业链的综合竞争实力；年产30万吨己二酸项目建设配套公司可降解塑料市场布局；2021年12月26日，恒力石化湿法隔膜生产线设备采购签约仪式在恒力(苏州)工业园区举行。恒力石化旗下康辉新材料将从日本智普机械株式会社、青岛中科华联新材料有限公司引进12条湿法锂电池隔膜生产线，年产能16亿平方米，标志着恒力石化进入锂电池隔膜领域，加大化工新能源材料市场。
恒力石化上述负责人认为，公司将充分利用上游“大化工”平台的持续赋能和下游“新材料”开发多年的积累，“自上而下”开发下游化工材料新市场将成为公司未来五年甚至十年发展的历史使命和核心驱动力，有望推动企业基于化工新材料的产业链建设，改善产能不足，服务国家先进制造和消费升级。在核心技术、制造工艺和规模优势下实现颠覆性突破和长远发展的“二次增长曲线”，“包括‘高性能树脂及新材料项目、高性能聚酯项目和锂电池隔膜项目’，是公司化工新材料业务板块在下游不断成长、深化和细化的具体项目体现。”
“石化航母”的未来定位
除了构建“二次增长曲线”，恒力石化未来的战略定位更值得关注。
恒力石化上述负责人告诉21世纪经济报道记者，公司正在着力推进“互联网、大数据、人工智能、实体经济深度融合”，发展先进制造产能，培育新增长点，再造企业发展新动能。“公司将‘智能互联’作为先进产能建设之外的产业升级转型的又一切入点，通过‘机器换人’、‘自动机器换人’、‘成套换人’、‘智能换数字化’等方式，将企业发展方式从人口红利转变为技术红利。”
恒力石化上述负责人告诉21世纪经济报道记者，进入“十四五”后，公司正充分利用上游集油、煤、化为一体的“大化工”平台和下游以丝、膜、塑为一体的“新材料”研发积累，“提升上游，强化下游”，不断推进基于化工新材料的全产业链建设和稀缺产能的提升，深挖技术和管理。“公司将充分利用上游持续赋能和下游多年积累，‘自上而下’开发下游化工新材料全产业链和新市场，不断向世界级平台型化工新材料RD和制造企业的发展方向迈进。”
光大研报认为，恒力石化作为民营炼化行业的龙头，有望保持原有的经营业绩亮丽。同时，下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量，减少业绩波动，未来仍将有高增长。“从估值来看，截至2022年4月6日，公司22年动态PE只有9倍，估值处于历史底部。我们认为在当前时点，公司具备‘低估值+高成长’的特征，具有较高的投资价值。”
不过，考虑到油价不断上涨，恒立石化作为炼化企业的成本不断增加，光大证券下调了2022-2023年的盈利预期，并增加了2024年的盈利预期。“预计公司2022-2024年净利润分别为166.77(下降21%)/181.6(下降23%)/207亿元，对应EPS。公司继续加强上游“大化工”平台的基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块的布局。全产业链优势明显，成长前景广阔，维持‘买入’评级。”
4月7日，恒力石化收盘21.47元，涨幅2.34%，公司市值1511.29亿元。
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