【所属章节】
《财务成本管理》第一章 财务管理基本原理
【知识点】资本市场
(一)资本市场效率的意义
1.有效资本市场的涵义
所谓“有效资本市场”是指市场上的价格能够同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投资者都不能获得超额收益。
2、市场有效的基础条件
条件 | 说明 |
理性的投资人 | 假设所有投资人都是理性的，当市场发布新的信息时所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。 |
独立的理性偏差 | 市场有效性并不要求所有投资者都是理性的，总有一些非理性的人存在。如果假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以互相抵消，使得股价变动与理性预期一致，市场仍然是有效的。 |
套利 | 市场有效性并不要求所有的非理性预期都会相互抵消，有时他们的人数并不相当，市场会高估或低估股价。非理性的投资人的偏差不能互相抵消时，专业投资者会理性地重新配置资产组合，进行套利交易。专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效。 |
3、有效资本市场对财务管理的意义
有效资本市场对于公司财务管理，尤其是筹资决策，具有重要的指导意义。
1.管理者不能通过改变会计方法提升股票价值 | 管理者不能通过改变会计方法提升股票价值，更不能企图愚弄市场。这种做法不仅有违职业道德，在技术上也是行不通的。 |
2.管理者不能通过金融投机获利 | 实业公司在资本市场上的角色主要是筹资者，而不是投资者。实业公司的管理者不应指望通过金融投机获利。 |
3.关注自己公司的股价是有益的 | 资本市场既是企业的一面镜子，又是企业行为的校正器。 |
【例题•多选题】根据有效市场假说，下列说法中正确的有( )。
A.只要所有的投资者都是理性的，市场就是有效的
B.只要投资者的理性偏差具有一致倾向，市场就是有效的
C.只要投资者的理性偏差可以互相抵消，市场就是有效的
D.只要有专业投资者进行套利，市场就是有效的
【答案】ACD
【解析】市场有效的条件有三个：理性的投资人、独立的理性偏差和套利行为，只要有一个条件存在，市场就是有效的;理性的投资人是假设所有的投资人都是理性的，选项A正确;独立的理性偏差是假设乐观的投资者和悲观的投资者人数大体相同，他们的非理性行为就可以相互抵消，选项B错误，选项C正确;专业投资者的套利活动，能够控制业余投资者的投机，使市场保持有效，选项D正确。
【例题•多选题】在有效资本市场，管理者可以通过( )。
A.财务决策增加公司价值从而提升股票价格
B.从事利率、外汇等金融产品的投资交易获取超额利润
C.改变会计方法增加会计盈利从而提升股票价格
D.关注公司股价对公司决策的反映而获得有益信息
【答案】AD
【解析】管理者不能通过改变会计方法提升股票价值;管理者不能通过金融投机获利。在资本市场上，有许多个人投资者和金融金钩从事投机，例如从事利率、外汇或衍生金融产品的投机交易。所以B、C不正确。
(二)有效市场效率的区分
2、资本市场的分类
(三)市场的判断标志和验证方法
弱式有效市场的判断标志和验证方法
判断弱式有效的标志：有关证券的历史信息(如价格、交易量等)对证券的现在和未来价格变动没有任何影响，证券市场达到弱式有效。
如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
【提示】弱式市场下技术分析无用
验证方法：
(1)“随机游走模型”;
【提示】如果相关系数为接近零，说明前后两天的股价无关，即股价是随机游走的，市场达到弱式有效。
(2)“过滤检验模型”。
【提示】任何利用历史信息的投资策略所获取的平均收益，都不会超过“简单的购买/持有”策略所获取的平均收益，市场达到弱式有效。
如果证券价格的时间序列存在系统性的变动趋势，使用过滤原则买卖证券的收益率将超过“简单购买/持有”策略的收益率，赚取超额收益，则证券市场尚未达到弱式有效。
验证方法：对强式有效资本市场的检验，主要考察“内幕者”参与交易时能否获得超常盈利。
【例题•单选题】如果股票价格的变动与历史股价相关，资本市场( )。
A.无效
B.弱式有效
C.半强式有效
D.强式有效
【答案】A
【解析】如果有关证券的历史信息对证券的价格变动仍有影响，则证券市场尚未达到弱式有效。
【例题•多选题】如果资本市场半强式有效，投资者( )。
A.通过技术分析不能获得超额收益
B.运用估价模型不能获得超额收益
C.通过基本面分析不能获得超额收益
D.利用非公开信息不能获得超额收益
【答案】ABC
【解析】如果市场半强式有效，技术分析、基本分析和各种估价模型都是无效的，各种共同基金就不能取得超额收益。并且半强式有效市场没有反应内部信息，所以可以利用非公开信息获取超额收益。
