近两三年来，很多民办教育企业在资本市场上市后，逐渐进入公众视野。如果不是上市，我们很多人根本不知道有这么多业绩优秀的私教。
比如民办高等教育的龙头中国教育控股，一年净利润6亿多，在校学生接近20万，学校已经开到了澳洲。
最近，广州的一所私立大学也有在香港上市的梦想，但在向HKEx递交表格后，它受到了舆论的压力。这家公司叫“中国科大教育集团有限公司”。看到这个名字，我们就知道是谁给HKUST的教育带来了舆论压力。
港股招股书披露后，中国科学技术大学校友纷纷爆料，愤怒地称HKUST教育“无耻”。随后，中国科学技术大学发表声明称:“一家名为“中国科学技术大学教育集团有限公司”的公司，未经我校许可，使用“中国科学技术大学”的简称和注册商标作为企业名称。我校将采取措施依法维权，并追究相关单位的法律责任。”
HKUST教育拒绝对此发表评论，称学校会就后续情况发表声明。
此次“侵权门”事件对HKUST教育的上市没有实质性影响。公司下属的广州科技职业技术学院，还是那所大学。对于资本市场来说，有望成为民办本科职业教育第一股的HKUST教育，究竟是一只强势股，还是一只失意股，还需要研究。
对象稀缺，招生潜力大。
在招股说明书的介绍中，HKUST教育称自己是中国第二大民办本科职业大学，市场份额为9%。
2019年，HKUST教育成为全国数百所符合条件的高等职业教育机构中首批提供教育部批准的本科职业教育的15所高校之一。目前，全国只有27所高校经教育部批准提供职业本科教育，其中民办高校22所，其中两所位于广东省。
可见，以人为本的高职本科教育在国内是稀缺的，所以行业集中度高。那么，高职本科教育是一个好市场吗？
本科是高等职业教育中的本科层次的职业教育，是一门新的本科课程。与传统的普通本科一起构成了我国高等教育体系的全日制本科层次。专业型本科和普通本科最大的区别在于，专业型本科更注重专业应用技能的培养，而研究型普通本科更注重学术水平的培养。另外，专业本科学位证是专业学士学位证书，不是学士学位证书。因此，在就业方面，职业院校的学生具有更高的职业技能水平和更强的工作适应能力。
在中国经济结构转型的当下，高职本科得到了政策的大力支持。发展本科层次的职业教育是新时期职业教育发展的重要推动者之一。去年12月，教育部发布《关于批准设置本科高校的公告》，9所省级人民政府申报的本科高校获批，其中3所独立学院划转，6所本科职业教育试点学校成立。在6个本科职业教育试点中，有5个是民办试点，包括辽宁理工职业学院和南京工业职业技术学院。
近日，教育部发布《本科职业教育专业设置管理办法》，提出要促进中等职业教育、初级职业教育、本科职业教育纵向衔接、有机衔接，推进普通职业教育一体化。而“坚持培养高层次技术技能型人才的定位”成为本次本科职业教育专业设置的重点。
不难看出，经济结构的转型需要更多的技能型人才，本科职业教育也是培养人才的重要途径。目前，我国本科层次的职业教育正处于发展的初级阶段，政策支持也处于起步阶段。HKUST旗下的广州科技职业技术学院成为教育部批准的首批提供职业本科教育的高校，无疑享受了政策东风。
学校位于大湾区，HKUST的教育可谓天时地利人和，体现在招生和就业率上。在2019/2020学年之前，HKUST的教育主要是专业项目。随着2018年批准提供职业本科教育，HKUST教育的计划中增加了本科计划和3+2专业计划。
从下图可以看出，在2019/20和2020/21学年，HKUST本科教育项目的招生人数增长迅速，3+2项目第一年招生人数为2259人。仅在2020/21学年，本科和3+2本科项目就为HKUST教育带来了6，487名学生，约占该学年学生总数的1/4。
值得注意的是，广州科技职业技术学院每年的新生录取人数通常受相关教育部门每年指定的录取名额限制，录取名额及后续调整不受学校自身控制。换句话说，自2019/20学年以来，HKUST教育学生的快速增长完全是政策导向的结果。公司成了政策的受益者，是第一个吃螃蟹的群体。
近年来，HKUST学生的增长率超过了港股中高等教育股的平均增长率。2017/18至2020/21年，HKUST教育全日制在校生人数分别为11201人、12453人、18611人和25495人，年复合增长率约为31.5%，远高于港股高教股平均内生增长水平。
平均学费和就业率
学费和学生人数共同构成了一个教育企业的内生增长动力。因此，在不考虑向外并购的情况下，一个教育企业的学费上涨比例和学生人数的增长，就成为衡量这个企业成长性的重要指标。
与招生情况不同，民办高等教育的学生学费调整可以由学校自行调整，HKUST教育也是如此。根据广东省当地相关法律法规，HKUST教育有权不时酌情调整大学收取的学费和住宿费。学费和住宿费的上调不受监管机构批准或备案要求的限制。
影响民办教育企业学费上涨的因素是其综合竞争实力，包括课程开发能力、教师地位、生源质量、学校品牌等。这些因素加在一起就是该企业毕业生的首次就业率。另一方面，初次就业率是大学提供的整体教育质量的关键指标，会影响大学的声誉和拟录取学生的质量。
那么，HKUST教育的就业率如何呢？
2017年、2018年和2019年，HKUST教育学院工科相关专业毕业生年终就业率分别约为99.9%、99.6%和99.1%，而同年我国高职教育行业工科毕业生年终就业率分别约为93.1%、93.2%和93.0%；同期公司专科毕业生初次就业率分别为90.9%、90.0%、93.5%，也高于我国高职教育行业专科毕业生初次就业率，分别为78.2%、78.4%、78.6%。
从这一点来看，HKUST教育的就业率还是相当不错的，尤其是计算机应用工程、土木工程、电气工程、自动化等工科专业，符合大湾区的产业发展转型，也符合政府对高级专业技术人才的要求。
回到学费水平，具有区位优势和就业率优势的HKUST教育，平均学费在过去几年相对一般。
2020财年，HKUST教育专科项目平均学费为16301元，较2018财年增长14.55%。在香港上市的高等教育板块中，HKUST专业的平均学费较高。那是不是意味着以后公司的专科项目平均学费会有有限的增长？
2019/20学年，HKUST教育提高了信息工程、财经、自动化工程等专业的学费标准。招股书中表示将适当调整学费标准，提高盈利能力。
公司学费标准空越高的应该是本科。2020财年，本科项目平均学费达到26847元。根据公司招股书，2019年升级完成后，由于本科项目的学费标准普遍高于专科项目，预计公司大学的平均学费将有所上涨。
出色的财务表现
得益于本科项目的增加，HKUST教育近年来表现亮眼。
2018财年至2020财年，HKUST教育收入分别为1.73亿元、2.07亿元和3.48亿元，年复合增长率为42%；净利润分别为3180万元、3065.3万元和1.42亿元，年复合增长率为113%。
其中，2020财年营收和净利润双双激增，这得益于大专和本科学生的增加，以及大专项目和本科项目学费标准的提高。政策带来的红利体现在HKUST教育的绩效水平上。
HKUST提到，在过去几年里，它更加重视本科项目的招生，预计在未来几年里，本科学生的人数将会增加。2020/21财年，广州校区和海滨校区整体利用率为84.9%，未来可扩展学生人数超过4000人，占2020财年学生总数的17.65%。
2020财年HKUST教育净利率达到40.75%，在港股市场高等教育板块仅次于中国教育控股。本科项目的增长对净利率有很大贡献。
值得注意的是，HKUST教育存在债务压力。2020年第一个11月，HKUST教育流动负债总额达到7亿元，远高于同期流动资产总额2.96亿元。其中，期内合同负债3.58亿元，计息银行及其他借款及应计利息2.16亿元。而同期公司手头现金不足6000万元，可见公司短期偿债压力较大。
过去几年，HKUST教育的资产负债率不断上升，从2018财年的68.5%上升到2020财年的91.6%。HKUST教育资产负债率超过90%，处于港股教育板块前列。
债务很高，因为公司拨出大量现金用于大学校园内学校设施的扩建。其中广州校区正在扩建，规划建筑22万平方米。预计2023年底前，学生容量将增至3.6万人左右；滨水校区计划今年开工建设，规划建筑23万平方米。预计到2023年底，学生容量将增加到1万人左右。
因此，公司扩建的园区大楼最早要在2023年投入使用。2023年实现扩招，只能提高两个校区的利用率。即使两个校区的利用率达到100%，2021年和2022年的学生累计增长率也只有17.65%左右。因此，公司未来两个财年的学生增速将大幅放缓，从而影响公司业绩增速。
所以不难理解为什么HKUST教育需要借钱同时扩建两个校区，但高于行业平均水平的负债率也是HKUST教育的难题。
如果加上资本化利息，2020财年HKUST教育的融资成本高达4000万元，在行业内处于较高水平。负债高，手头现金流减少，不利于长期持续并购HKUST教育。在公司未来的战略中，通过收购扩大业务经营和扩大学校网络是其重点。因此，赴港上市融资成为HKUST教育解决资金问题的有效途径之一。
内容提要:在政策的东风下，HKUST的教育发展迅速，学生人数和成绩都有较大幅度的增长。然而，扩建校园需要时间，资金问题也成为公司扩张发展的一大障碍。被中国科学技术大学“仿冒”的中科大教育，通过上市融资来解渴，是最迫切需要解决的问题。
作者:秦
