幸福的家庭都是相似的，优秀的企业都有相同的潜力。截至2022年5月9日收盘，a股申万行业医药生物板块总市值超千亿元的企业仅有8家，由大到小依次为迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、志飞生物、万泰生物、复星医药。
▲数据来源:医疗趋势，Choice8家公司代表了不同的业态，也是各自领域的佼佼者。除了万泰生物在“IVD+HPV疫苗”领域，其他7家公司都遭受了不同程度的来自市场的“洗礼”，市值被摧毁了11%-42%。跌幅最大的是近年来备受争议的恒瑞医药(-42%)，其次是片仔癀(-32%)和志飞生物(-23%)。但无论如何，这些企业依然站在千亿市值。作为行业领袖，他们仍然是同类企业难以捉摸的存在。通过对8家千亿市值公司的分析，希望能看到一些共性。
13个“缩水”到8个，最小的20岁，最大的2022年1月1日31岁。总市值过千亿的企业有13家。当时云南白药、凯莱英、长春高新、康龙华成、虎药也站在了超千亿市值的位置。不到半年，只剩8家。
▲数据来源:医疗趋势，选择从成立时间来看，这8家企业中有6家成立于1995年至2000年的5年间。历史最悠久的万泰成立于1991年，现年31岁。30年前，它以1435亿元市值位列a股医药生物板块第七。最年轻的爱尔眼科成立于2003年，现在已经20岁了。风华正茂，市值1962亿元，位列a股医药生物板块第三。换句话说，这些企业至少在市场上奋斗了20年，才走到今天。一方面说明企业发展壮大需要时间。但这也说明，这些31年的千亿市值企业，要成为“百年老店”还有很长的路要走。从企业组织形式来看，目前最被市场看好的迈瑞医疗和药明康德是中外合资企业；片仔癀是地方国企，其他五家都是私企。从省份分布来看，南方城市更受欢迎。5月10日，国家发改委高技术司副司长王翔在发改委新闻发布会上解读该规划时指出，京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈成为国家生物经济创新高地。约80%的上市公司、90%的国家一类新药和85%的创新医疗器械特批产品来自这些地区。8家企业分布在4个“国家生物经济创新高地”。
▲数据来源:医疗趋势，选择从员工总数来看，你会惊讶地发现，到2021年底，员工数量最多的是集“药房、医疗器械、医疗诊断、医疗健康服务”于一体的复星医药，而不是药明康德、爱尔眼科这些劳动密集型行业。就人均营收贡献而言，志飞生物以人均639万元排名第一，是排名第二的片仔癀(310万元)的两倍多，是迈瑞医疗的3.7倍。
如何做到千亿市值？汇总八家企业的营收、RD、RD占比、利润、利润率五项数据，标注各类数据的前三名。发现6家企业中至少有1家上榜。然而，市值排名第二的药明康德和排名第三的爱尔眼科却未能在这些指标中占据前列。同时，这两家公司的业务与其他六家有很大不同。不同市场业态的衡量指标不同。要了解这八家公司，要从商业模式说起。
▲数据来源:医学趋势，选择
01
迈瑞医疗——医疗器械的“黄金十年”三年前，我们率先预测中国医疗器械行业将进入黄金十年。今天，“黄金十年”即将过半...新情况新变化的出现，并没有打乱行业发展的主线，反而让‘黄金十年’更加丰富多彩。”迈瑞医疗董事长李希庭在公司2021年年报中写道。医疗器械不仅与医疗密切相关，也与高端制造密切相关。医疗器械行业也可以看到制造业的特点——有规模优势，去小存大，行业兼并。自然也有强者的引领作用。迈瑞医疗是中国医疗器械领域前所未有的领导者。2021年营收数据显示，市值第一的迈瑞医疗营收253亿元，同比增长+20%。营收在8个不同业态的千亿市值企业中仅排名第四。但迈瑞医疗的发展非常均衡，在RD费用、RD占比、营业利润和利润率排名第三。其中，2021年RD投资攀升至25亿元，同比增长+35%。
▲数据来源:迈瑞财报迈瑞医疗的三大业务主线——生命信息和支持、体外诊断和医学影像，贡献了99%的营收。与此同时，迈瑞的四大新兴业务——微创手术、动物医学、骨科和AED也在稳步推进。这些高潜力业务的多元化布局和技术突破，将极大拓展迈瑞的可及市场和核心能力，成为未来新的增长极。
02
药明康德——CRO场“铁营”的俗称是“流水的铁营”。对于中国的CRO产业来说，药明康德是“铁血阵营”。2022年初，a股13家千亿市值企业中，药明康德、凯莱股份、长春高辛、泰格药业4家上市，占比近1/3。如今，只剩下药明康德一家。药明康德以2738亿元的市值位列市值榜第二。超越恒瑞医药。“卖铲子的”比“掘金者”更受市场欢迎，这也令人尴尬。2021年，姚明康德营收229亿元，同比增长+47%。在不确定的环境下，这显示了药明康德的核心竞争力和抗风险能力。
▲数据来源:药明康德财报从各项业务占比来看，化工业务是药明康德收入的主要来源，占比61%。其次是检测业务(20%)、生物业务(9%)、国内新药研发服务部(5%)、细胞和基因治疗业务(4%)和其他。化工业务是药明康德增速最高的业务，同比+47%。是药明康德业务增长的最大动力。细胞基因治疗业务是唯一下滑的业务，同比-3%，主要受客户产品上市申报延迟和新冠肺炎疫情影响。然而，这项业务在中国增长迅速，实现了+87%的同比收入。药明康德对这项业务寄予厚望，希望其能加强平台间的业务导流。
03
爱尔眼科——眼科医疗服务品牌链爱尔眼科是国内眼科医疗服务行业的龙头上市公司，头部医疗链的可持续性不变。总的来说，爱尔眼科将医疗流程简化、标准化、专业化，通过可复制性拓展业务。像CRO模式一样，这是一个需要大量人力资源的行业。爱尔眼科独特的商业模式:主要是层级连锁机制和人才培养体系，加上近几年盛行的合伙人模式，这三块构成了爱尔眼科的护城河。2021年，爱尔眼科的增长引擎依然强劲。全年营业收入150亿元，同比增长+26%；实现净利润23亿元，同比增长+35%；扣非净利润28亿元，同比增长+31%。
▲数据来源:爱尔眼科财报屈光项目、验光服务项目、白内障项目分别贡献了36.80%、22.52%、14.61%的营收，合计占比74%。其中，视光服务占比同比+38%，贡献单个业务最高增长。爱尔眼科的潜力和弱点在于商业模式的创新。连锁是一把双刃剑，几十家连锁店在好的时候可以享受“光环”。但当某个单位出了问题，也可能危害全局。作为民族品牌医疗连锁，安全第一。
04
医药一哥恒瑞医药，正在等待“重生”的医药行业的压力和挑战。恒瑞医药从2022年开始深有感触，股价最高时一度下跌超70%，目前徘徊在30元/股左右。医保谈判加速创新药进入医保目录，创新药同质化竞争日益加剧。恒瑞医药的发展面临巨大的业绩压力和转型挑战。2021年年报，恒瑞医药实现营业收入259.06亿元(-6.59%)，归属于上市公司股东的净利润45.30亿元(-28.41%)，扣非后归属于上市公司股东的净利润42.1亿元(-29.53%)。主要是集中开采降价和PD-1单克隆抗体谈判。
▲数据来源:恒瑞药业财报。但目前恒瑞药业股票中的仿制药大部分已被收缴，对恒瑞药业业绩的影响将集中在2021-2022年。未来收集对性能的负面影响将略微降低。恒瑞医药正试图打造一个全方位、多器官覆盖、多元化的战略支柱。
▲恒瑞医药在“坚持高强度RD投入，众多创新药进入临床后期”领域的分布是恒瑞医药被看好的一大原因。2021年，其RD投资为62.03亿元人民币(+24.34%)。随着上市创新药数量和总量的不断增加，创新药收入占比将不断提高。与此同时，恒瑞医药正在精简其销售体系，销售人员数量已从年初的17，138人优化至13，208人。
05
片仔癀——中药神话片仔癀是一家中药企业，也是8家企业中唯一的地方国企。1999年由1956年成立的原漳州制药厂改制而成。片仔癀市值1799亿元，位列a股医药生物板块第5位。前几天片仔癀市值甚至超过恒瑞医药，当了几天“药哥”。但与此同时，片仔癀2021年营收仅为80亿元。a股医药生物板块中，有61家公司同期营收高于片仔癀。但片仔癀利润率达到36%，与迈瑞医疗并列8家千亿市值公司第三。
▲数据来源:片仔癀财报片仔癀将业务分为医药制造、医药流通、化妆品日化、食品。前三项业务分别占总营收的50%、39%和11%，食品占比几乎可以忽略不计。制造业核心品种片仔癀系列2021年实现营收37.01亿元，同比增长+46%，占总营收的46%，毛利率81.79%。2021年栽培品种安宫牛黄丸实现营收近亿元，毛利率50.72%，正处于放量快速增长期。未来，片仔癀将继续实施“多核驱动，双向发展”的新战略蓝图，即做最好的片仔癀，做大片仔癀品牌安宫牛黄丸，做强片仔癀化妆品。从2005年开始，片仔癀已经发布了16次调价公告，国内从一开始的125元/粒涨到现在的590元/粒，几乎年年如此。在去年的网络平台上，片仔癀的价格一度被炒到1600元/粒。与此同时，片仔癀的RD投资在2021年翻倍至2亿元，但在8家千亿市值企业中，仅与眼科服务行业的爱尔眼科的RD投资持平。
06
志飞生物——“疫苗一厂”“疫苗一厂”志飞生物一直与“代理默沙东HPV疫苗”捆绑在一起，这是志飞生物快速发展的基石，也是其发展的掣肘。智慧生物一直都知道自己的这个弱点，并不断加强自我研究。截至2021年底，自主研发项目29个，临床和申报项目16个。2021年，志飞生物营收307亿元，同比增长+102%，主要是新冠肺炎疫苗的增加和HPV疫苗回收的贡献。营业利润120亿元，在8家千亿市值企业中最高。
▲数据来源:志飞生物财务报告。按产品分类，自主产品营业收入97亿元(+708%)，其中智飞龙科马实现营业收入84亿元，主要贡献于新冠肺炎的疫苗。
自主产品占比从2020年的8%上升至32%，但这一比例的快速提升主要得益于新冠疫苗，而未来新冠疫苗的红利是否可以持续，还有多大的发展空间，目前还是一个未知数。代理商占68%。然而，如果排除在新冠肺炎的疫苗性能，来自代理产品的收入占94%。产品结构单一，抗风险能力差。日前，世卫组织免疫策略专家组(SAGE)认为，HPV疫苗只需1剂就能产生与2-3剂相同的免疫效果，可有效预防人乳头瘤病毒感染引起的宫颈癌。三针变一针的理论，意味着志飞生物HPV疫苗的长期逻辑将受到挑战。
07
万泰生物IVD，疫苗双驱动年营收58亿，市值1435亿，巨大的反差，是什么让万泰生物立足？2020年前，万泰生物是一家以体外诊断试剂为主营业务的医疗器械公司，体外诊断业务占其总收入的80%以上。2020年，随着独家控制的国产二价HPV疫苗“心可宁”上市，开启了万泰生物的另一条营收增长之路。2021年年报显示，万泰生物营收58亿元，同比增长+144%。利润率达到40%，是8家企业中最高的。
▲数据来源:万泰生物财报中疫苗业务收入首次超过体外诊断业务，占比58%，正式实现体外诊断和疫苗“双轮驱动”。
二价 HPV 疫苗是增长的主要驱动力。预计HPV疫苗未来3年仍可为万泰生物贡献持续快速增长的现金流。不过智飞生物的HPV疫苗面临的风险，对于万泰生物也同样存在。同时，国产HPV疫苗的赛道竞争激烈，尤其是更具保护效力的九价疫苗。2021年IVD业务收入为23亿元，+59%。业务的增长主要来自诊断试剂和活性原料。
万泰生物体外诊断产品线全产品线布局，包括免疫、分子、POCT等全领域覆盖，提供IVD整体解决方案，且已建立10多类共300多项原料产品线。08
复星医药——在8家千亿市值的“多星系”企业中，复星医药是唯一一家“多业态”的企业。其业务部门包括药品、医疗器械和医疗诊断，以及医疗卫生服务。这与复星集团本身“包罗万象”的风格是一致的。不知道市场是否担心其风格多元化。复星医药虽然营收在8家公司中最高，但总市值最低，只有1013亿元，位列千亿市值。2021年，复星医药营收390亿元，同比增长+28.7%。药品、医疗器械、医疗诊断和医疗健康服务分别贡献了总收入的74%、15%和1%。
▲数据来源:复星医药财报中占比最高的是医药板块，有抗肿瘤和免疫调节、抗感染两大业务，包括抗肿瘤和免疫调节板块的汉丽康、汉曲优、苏可欣，以及抗感染业务的mRNA新冠肺炎疫苗福必泰。
汉利康、复必泰的单品营收超10亿元，CAR-T产品营收未超过1亿元。从2022年初开始，复星医药中标了默沙东和辉瑞在新冠肺炎的小分子口服药物MPP(药物专利池)项目，可以同时生产原料药和制剂。这有望成为未来新的增长点。市场瞬息万变，千亿市值的企业也在不断变化。在那些站上千亿市值榜单的企业中，其实在业务、营销、战略、文化等方面。，不是只有一两个是出类拔萃的，而是各方面都做得很好。
结束
